巴克莱：*府债券走势不会阻止欧洲央行支持担保债券市场-华尔街见闻
彭博社报道说，欧洲央行正在考虑涉足欧元区1.58万亿规模的担保债券市场。上一次央行进*该市场的时候，事情并没有朝计划的方向发展，正如下面巴克莱银行的图表显示的那样：请注意，尽管一级和二级市场都受到央行支持，2010年5月时葡萄牙和西班牙的互换息差仍不断拉大。值得指出的是，之前推出的CBPP.1（covered bond purchase programme）和SMP（securities markets programme）是有区别的。首先，CBPP.1既援助了一级市场，又援助了二级市场。其中有四分之一投向了一级市场。其次，CBPP.1购买的债券比例与欧洲央行（ECB）的股权持有结构相当，而SMP主要是购买问题国家主权债务。最后，CBPP.1的风险由购买债券的各国央行来承担，ECB只是起协同作用。最后一点区别导致一个奇怪的现象，一些中央银行希望自己国家的银行作为担保贷款银行，而其他国家即使这么想却也无能为力。看看下图中比利时央行的处境，你就明白了：?怎么，没看到比利时？那是因为他们还没有担保债券。另外有一些国家只有极少量的担保债券。如果推出CBPP.2，那么很有可能出现的情况就是一些核心国家的担保债券市场异常火爆——如德国的高质贷款将供不应求——而其他需要贷款国家的市场却鲜有投资者问津。下图是各国债券近期的息差走势：互换息差的扩大并不能反映全部问题。让我们再看看债券发行情况。截至目前，9月份只发行29亿欧元债务，而2009年9月和2010年9月的债券发行量分别为280亿和270亿。即便在雷曼倒闭的2008年9月，债券发行量也达59亿欧元。所以，ECB有必要援助担保债券市场，而且应该保证那些覆盖到那些投资者不愿意涉足的市场。这么看来，CBPP.2可能更像SMP，由ECB和所有人承担风险。而且一级市场可能将获得更多的援助。此外，巴克莱银行还有一个疑问：关键问题是，欧洲央行是否已经做好援助担保债券市场的准备，届时担保债券融资的成本将低于国家主权债券。考虑到援助银行系统比购买*府债券遇到的系统性问题更少，我们相信*府债券走势不会阻碍央行援助担保债券市场（短期内银行担保债券的表现将优于*府债券）。
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