广田股份：产融结合助扩张 盈利挖潜保发展
国泰君安证券股份有限公司分析师(张琨，王建)11月21日发布广田股份(002482)的研究报告。
产融结合有望加速业务规模扩张，盈利能力挖潜助力持续发展，成长再入加速阶段。外部扩张与内部挖潜齐发力，高速增长将维持，预计13/14年EPS1.05、1.47元，维持增持，考虑行业特殊事件及地产调控压制板块估值，给予13年25倍估值，下调目标价至26元。
产业投资基金设立有望促进产融结合，加速业务扩张，提升项目盈利能力。广融工程产业基金拟采用有限合伙制基金模式经营类BT项目，以优先LP和劣后GP的模式提高资金利用效率，主要意义包括：①杠杆比例较高，可撬动规模量大，资金效率高，以1亿劣后资金可以撬动10亿工程项目；②显著提升拿单能力和议价能力，与业主谈合作而不是单纯谈获取订单；③资金成本可控，资金成本约10%左右，项目盈利能力有望提升超过5pp；④基金公司设立于前海，可以享受前海开发优惠*策。
业绩拐点向上趋势显著，订单充足保障增长可持续，看好公司未来三年的二次腾飞。从12年中报开始，净利润增速拐点向上，13年保持40%左右的高增速。随着管理水平提升和议价能力增强，毛利率亦呈现逐步上台阶的趋势。12年订单增速略低(预计约25%)，13年订单保持快速增长(分析师预计全年增速40%)，充足的订单将成为业绩稳步成长的保障。
盈利能力挖潜并非短期效应，将在未来三年助力公司稳步提升。事业部改制和ERP系统建立到逐步运行成熟及稳步推开需要两到三年时间。盈利能力挖潜是循序渐进的过程，将在未来三年逐步反映到业绩成长。风险提示：公司住宅精装修业务占比较大，受房地产调控*策影响显著。