2012年航运业投资策略:盈利和估值底已现 静待复苏
报告摘要:
2011年航运业二次探底,航运股跑输市场。2011年受全球经济增速再次放缓影响,全球航运市场出现二次探底现象:1-11月全球干散货、原油、成品油、集装箱运价指数同比分别下跌46%、12%、2%和12%,全球航运市场再次陷入亏损。受行业景气下滑影响,1-11月A股航运板块下跌34%,跑输同期上证指数16个点。
散货市场:受中国固定资产投资减速影响,2012年BDI低位震荡概率较大。中国铁矿石进口量是拉动全球干散货海运量增长的主要力量。预期2012年在中国地产、基建等固定资产投资减速的背景下,中国铁矿石进口量增速也将从2011年的10%左右放缓至6%左右,从而拉动全球干散货海运量增速从2011年的4%左右回落至3%左右,增速处于近10年来较低水平。按照现有订单计算,预计2012年全球干散货船运力增速为10.3%,3倍于同期干散货海运量的增长。由于市场供给过剩状况将延续,预期2012年全球干散货运输市场仍将处于底部震荡态势,BDI 运行区间在1500点-2000点左右,船东仍将在盈亏平衡点附近挣扎。
集运市场:底部已现,2012下半年有望见底回升。全球经济尤其是欧美经济是驱动全球集装箱海运量增长的主要力量。受全球经济整体低迷影响,预期2012年全球集装箱贸易量增速在8%左右,增速与2011年持平。按照现有订单计算, 预计2012年全球集装箱船队运力增速8.6%,与同期集装箱海运量增速基本持平。从市场的一致预期看,2012年欧元区和美国经济增速将呈现前低后高走势,下半年欧美经济增速有望显著回升。因此,我们判断:2011年4季度-2012年1季度很可能是全球集运市场最艰难的时候,2012年下半年开始随着欧美经济的回升和闲臵运力的增多,集运市场景气有望见底回升。
油运市场:运力投放偏快,2012年底部震荡概率较大。从过去十几年的历史数据看,全球油品海运量增速与原油需求量增速的弹性系数在1.6倍左右。预期2012年在全球原油需求增长1.5%的背景下,全球油品海运量将温和增长3%左右。2011年至今可供拆解的单壳油轮占全球油轮船队的比重已经下降至4%左右,但由于新船下水量仍处于历史高位,使得全球船队运力增速有所加快。预计2011年、2012年全球油轮运力增速将分别达到5.4%和6.4%,两倍于同期油品海运量的增速。受运力投放偏快影响,预期2012年全球油轮市场延续底部震荡的概率较大。
航运业投资策略:估值和盈利底已见,静待复苏。航运业最近一轮景气低点是2009年,2009年1-3Q航运板块净利润率为-12.9%,而2011年1-3Q航运板块再次陷入亏损,净利润率水平为-4.6%,接近2009年最差的时候,盈利底基本已现。受行业二次探底影响,在2011年跌幅最大的二级子行业中,航运板块位居第5位,目前航运股PB水平已经降至1.2倍左右,是全市场估值第四低的板块。可以说,航运板块的盈利水平和估值水平是2011年最早见底的板块之一,预计2012年航运股继续跑输市场的概率已经很小,给予 "同步大市-A"评级。
2012年下半年,在国内外经济企稳回升背景下,预期航运市场景气度有望出现一定幅度改善。在三大细分子市场中,由于集装箱运输市场供给面压力最小, 2012年下半年集运市场有望最早伴随全球经济回暖。长期投资者可战略性配臵估值已处于历史底部区域的中海集运、中远航运。
风险提示:国内外经济下滑幅度超预期。