大船开始掉头了
央行加息或者降息，总是被人津津乐道，因为这里有一个猜谜游戏，加不加降不降，什么时候加什么时候降，加多少降多少，都是可以有一猜的。 《华夏时报》有一位金融部主任就经常猜对央行准备金率或利率调整的动作，我不能说他都是蒙的，他到底怎么分析的每次逻辑也都不太一样，但这没有多大关系；其实，我们都是把这件事当成一个猜谜游戏，因为央行到底选择什么样的时点什么样的幅度去调整货币*策，对于趋势的影响都不大。央行的动作唯一重要的，只是一个方向，加息还是减息。 更多的时候，中国央行是被动的，方向并不是它选的。 6月7日晚间，央行宣布自6月8日起，金融机构一年期存贷款基准利率分别下调0.25个百分点，这件事的意义不是时点，也不是幅度，更不是大家深度探讨的利率市场化尝试，比如银行首次可以上浮存款利率10%，最大的意义其实还在于这是央行时隔三年半来首次降息。央行上次降息的时间还是2008年12月23日。 “大船已经开始掉头了。”美国有个资深的对冲基金经理一直就是如此看待央行的货币*策调整的，在他看来货币*策就像一艘大海中的大船，惯性极大，一旦由上一次的加息变成这一次的减息，那么减息的过程就会继续下去，绝无可能在这一次的减息之后下一次立马变成加息。这就叫做货币*策的方向。 我们不知道货币*策什么时候真正开始掉转船头，尽管中国央行在此前已经接连3次下调了存款准备金率，但大家都明白央行真正重要的调控工具还是资金的价格，也就是利率，所以，所有的央行观察者能做的只是等待着，等着央行利率*策的转向。 现在大船已经掉头了，方向一定，航线就定了，剩下的无非是快与慢的问题。 利率是资金的成本，决定着所有的资产价格，这些所有的价格包括股票的价格、债券的价格，还有大宗商品的价格等等，都会依据资金的价格来做出调整，可问题还是上面那句话，方向已经决定了，剩下的还有快与慢的问题。 因此，用央行的第一次降息来预测股市第一天的反应基本没有意义，但也不能像经济学家谢国忠说的那样，认为“股市顶多涨一天，不会有太大影响”。第一次的降息，的确只能影响股市一天或者最多一周，然后股市还是会按照原来的趋势去运行，但是既然货币*策的大船已经掉头，就不会在第一次降息之后结束，这种趋势当然早晚会影响股市的原有趋势。 旗舰转向了，其他跟随着的船也要转向。 如果我们只从方向的意义来考虑央行的货币*策的话，分析和判断的过程就会简单得多，就会拨开很多“乱花渐欲迷人眼”的短期现象。比如，大量西方媒体在对待这次央行降息消息上的悲观态度，就不值得过于悲观。 彭博新闻6月8日的报道分析称，中国在宣布5月份通胀、投资和工业增加值数据前夕宣布降息，这可能显示中国目前的经济形势弱于*府的预期；《华盛顿邮报》6月8日的报道也预测，中国央行上周四下调基准利率，进一步表明中国经济正在受到强劲负面因素的猛烈冲击；还有英国的《卫报》也分析说，中国出人意料地宣布降息，这促使外界猜测中国目前的经济形势可能比人们以前认为的更糟。 有这么糟吗？或者说，中国央行的减息真的有这么让人出人意料吗？真的不至于。其实，今天的货币*策，更多的只是对于新的*府大规模支出*策的跟随。 央行的降息并非不可预测，不可预测的只是时间。4月16日的时候，我在《地平线》专栏里写了一篇《保增长又开始了》，重新提到了一个概念：货币不仅是由央行和商业银行系统把控的，货币有时候是内生的，也就是说，有多少货币需求银行系统就会“生产”出多少货币来。只要*策的导向是让企业开工，企业无论大小就都会有资金需求，只要央行不再继续从紧的货币*策，商业银行系统的流动性就会自然而然地发放出来。 现在走出去调研的经济学家们会发现，企业的贷款需求可能有不足的现象，所以对存款准备金率或者利率的调整都不敏感，因为需求不足。但是，这是在经济刺激重启之前的状况，我们现在都知道了，就算没有一个所谓的“4万亿2.0版”，也可以预见成规模的大项目将不断上马，这样需求就来了，不管你喜欢还是厌恶这种需求。上项目就得需要资金，不仅需要资金，还需要便宜资金，所以由此你去想想，央行降息在4月份就可以预见是一个大概率事件不是？ 对待央行降息的态度，不应该是悲观，也不应该是盲目乐观，市场的运行就是这样，不以你今天的态度为转移。还有就是，企业家和投资者的态度，也许会受到媒体的影响，但是永远都和媒体想象的不太一样。 那首歌怎么唱的来着，谁的心思你不要猜，你猜来猜去也不明白！（作者为本报编委）