通富微电(002156):承接东芝产能转移 合理价为15.4-17.6元
事件:公司董事会审议通过了《关于对外投资设立公司的议案》,拟与无锡东芝签署《共同投资合同》,出资设立无锡通芝微电子有限公司,注册资本7,346.10 万元人民币,公司出资1,469.22 万元人民币,占注册资本的20%。
点评:成立合资公司走出未来承接东芝产能转移的第一步。公司与东芝在无锡成立合资公司,公司占注册资金20%,近期主要为了增强相互了解,未来公司可能继续增资,成为控股股东。从比较优势来看,日本IC企业将封装产能转移到中国的趋势不会改变,且合资的模式可有效解决利益分配的问题和提高本地化程度。
与富士通的成功合作为东芝提供了范本。公司多年来一直与富士通微电子合作,2009年7月与9月,富士通微电子正副社长分别造访公司,商讨双方进一步战略合作事宜,双方合作已进入紧密阶段。根据日本文化特征和商业习惯判断,东芝与公司经过一两年的磨合之后,其效仿富士通微电子将封装产能逐渐转移到合资公司可能性高。
东芝半导体规模约为富士通微电子的2.5倍。根据IC Insights统计,按收入计,东芝半导体2008年收入为110.6亿美元,列全球第四,富士通2008年收入为44.6亿美元,列全球第18。从收入规模上看,东芝半导体规模约为富士通微电子的2.5倍,未来给公司带来的收入增量也将更大,预计2011年将新增亿元以上。
维持"推荐"评级,合理价格15.4-17.6元。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.44元和0.54元,维持"推荐"评级,以35-40倍估值区间计,合理价格为15.4-17.6元。(国联证券)