事件：4月22日公司发布年第一季度报告，实现营收11.83亿元，同比增长.37%，实现归母净利润4.92亿元，同比增长.34%。
1.高增速延续，模组产品持续放量。由于年Q1受到疫情影响，因此我们从环比角度来看，公司Q1营业收入环比增长44.27%，归母净利润环比增长38.59%。无论从同比亦或是环比角度，公司业绩都保持了高增长速度，这得益于公司射频前端模组持续放量。在营收保持高增速的同时，公司毛利率逐季增长，Q1毛利率达到57.81%，这也说明了随着射频模组持续放量，公司盈利能力逐步增强。
2.费用管控优异，研发投入持续增长。在营业收入持续快速增长的同时，公司销售、管理费用控制得当，相较于年Q4环比下降。销售费用下降得益于公司和客户合作逐步加深，而管理费用下降则是因为公司管理体系优化和效率的提升。但公司持续增加研发投入。我们预计随着新产品推出以及旧产品迭代优化，公司业绩有望进一步增长。
3.射频版图持续扩张，成长路线明晰。公司在接收端模组LFEM、LNAbank、DiFEM起量后，一方面与Foundry合作，改进产品工艺，另一方面公司通过定增募集资金建设SAW滤波器项目。结合公司此前的射频PA产业化建设方案，公司已经初步形成了从接收端到发射端的全面布局。
投资建议：我们预计公司-23年收入分别为50.3/67.0/82.5亿元，归属上市公司股东净利润分别为21.1/28.0/34.7亿元，对应市盈率分别为65/49/40倍。维持“推荐”评级。
风险提示：（1）射频前端新产品研发进展缓慢，量产不及预期（2）业务扩展不及预期，订单缺口无法填补；（3）5G射频技术变革导致老产品应用受限的风险。
方正科技电子团队
陈杭
方正证券研究所
科技电子首席分析师
陈杭/ForBetterChina：北京大学硕士，电子首席科技首席。
吴文吉/：新加坡国立大学硕士，覆盖功率半导体，消费电子，硅片。
陶胤至/：北京大学电子与通信工程硕士，专注于面板、LED、元器件、半导体板块研究。
丛培超/：大连理工电子硕，7年实业经验，其中美国高通3年，手机厂商4年，覆盖芯片设计领域。
李萌/1591589：华东师范大学金融硕士，年加入方正证券，主攻半导体封装测试、存储芯片、EDA软件、光刻机等领域。重点覆盖长电科技、小米集团、兆易创新等公司。
薛逸民/：香港大学经济学硕士，年加入方正证券，主攻泛模拟芯片领域。重点覆盖卓胜微、圣邦股份、思瑞浦、传音等公司。
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